只有真正的绅士才能赢得骄傲美丽女人的心。只有经济奇才才敢维护价格稳定。达到这个目标需要多年的诚实、耐心和坚持不懈的行动。诚实和毅力在驯服通货膨胀的每一个阶段都很重要，就像在一段真正的爱情旅程中一样。

　　由于去年的高基数，部分转嫁了全球燃料油价格的周期性疲软，以及由于卢比稳定而逐渐传递的较低进口成本，巴基斯坦的通货膨胀有所缓解——所有这些都是在国内经济总需求受到抑制的情况下发生的。

　　与前一年相比，财政管理方面取得的一些进展控制了2024年10月至12月能源价格的上涨，货币政策的快速宽松，生产商对利润率的妥协以及家庭和企业对价格较高的产品的分配减少也有助于降低通胀。

　　但是，所有这一切都是在稳定的卢比的基础上发生的，这种稳定不仅归功于出口和汇款的增加，也归功于国际货币基金组织（IMF）的贷款和外债展期。与此同时，外国投资仍然很低，尽管经常账户有盈余，但总体国际收支为负。

　　这意味着，到2025年，如果外国投资没有大幅增长，进一步的外债展期不能派上用场，或者如果国际货币基金组织正在进行的70亿美元贷款计划遇到障碍，卢比将面临压力。如果出口不能更快增长，如果国内汇款的增长开始失去动力，这种情况就更有可能发生。

　　分阶段将利率从22%降至13%，已经对进口需求造成了压力，到2025年，这种压力可能会变得难以管理，因为国际货币基金组织将不会容忍对进口施加关税或非关税限制。目前的混合机制将进口控制在2023年，并在较低程度上控制在2024年，该机制已向imf承诺，明年将取消所有进口限制。

　　政府已经放松了对跨国公司在巴基斯坦赚取的利润和股息汇回国内的限制，而且在这一安排下，更大规模的外汇流出明年还将继续，给卢比带来额外的压力。

　　从2025年7月的下一个财政年度开始，观察2025年的汇率变动及其对通货膨胀的影响将是很重要的。根据巴基斯坦国家银行（SBP）的数据，截至2025年6月的本财政年度，全年通货膨胀率“大大低于其先前预测的11.5% - 13.5%”。

　　2024年7月至11月的年平均总体通货膨胀率降至7.9%，尽管根据敏感价格指数（SPI）衡量，穷人的通货膨胀率在此期间平均为10.5%。仅在2024年11月，年通货膨胀率就下降到4.9%，但根据巴基斯坦统计局的数据，穷人的通货膨胀率又高得多，达到7.3%。

　　这方面的通胀数据——总体较低，但通过包括基本商品（主要是食品）在内的社会进步指数（SPI）衡量时却较高——值得对巴基斯坦的通胀动态进行更深入的分析。造成这种情况的一个原因是，负责执行包括牛奶、肉类、面包等基本食品价格管制的政府部门失败了。另一个问题是缺乏政策框架，无法让农民从他们的农产品中获得足够的回报，并避免消费者因高、非弹性需求而过度增加食品价格。

　　为什么一方面，我们看到农民抗议他们的庄稼和牲畜的收益减少，另一方面，我们看到巴基斯坦农村和城市的食品价格几乎没有任何喘息的机会？联邦政府和省政府之间，以及各省之间在农业供应、营销和定价问题上缺乏协调，导致巴基斯坦陷入这种状态，尽管2011年农业被作为“完全的省级事务”下放。

　　巴基斯坦的通货膨胀率在2023年7月至11月高达28.6%，仅在2023年11月就高达29.2%，央行可能会因为缓解通货膨胀而获得一些赞誉，并将其作为其适度货币宽松的证据。中央银行的关键利率已经分五次从22%（2024年6月10日生效）降至13%（2024年12月17日生效）。

　　然而，它仍然担心更高的“核心通胀”，这是衡量货币政策有效性的更现实的指标，这是正确的。印度央行在最近的货币政策声明中承认，11月扣除食品和能源通胀的核心通胀率为9.7%，“被证明是粘性的”。

　　这就是政府持续向商业银行大举借款的原因，也是财政和货币政策在寻求物价稳定方面缺乏协调的原因。

　　当私营部门因政府从银行过度借款而被挤出市场时，核心通胀往往变得棘手，而当前政府的财政和债务管理政策继续阻碍央行抗击通胀的努力。

　　政府痛苦的创收措施（更多地侧重于间接税而非直接税），以及迄今为止获得的广泛的外债展期，使得即使在下一个财政年度，也几乎没有减少国内借款的空间。到那时，核心通胀的粘性可能会再次开始影响整体通胀。